商業周刊 第1063期 2008-04-07
滿手新台幣的中華電信，原本該為新台幣升值而歡呼，沒想到，半年前為了降低買匯成本簽下的一紙避險合約，卻讓中華電信陷入前所未有的危機。
謝劍平是國內知名選擇權專家，如今卻栽在選擇權交易，讓他十分懊惱。
一紙金融商品合約、一個投資銀行的財務高手，和一個想替公司省錢的小交易員，卻讓電信龍頭中華電信越避越險，陷入前所未有的巨大風暴……。
三月五日中華電信公布，因為新台幣升值，帳上出現一筆四十億元因匯兌產生的虧損，震驚市場！
其一，中華電信的收入以新台幣計價居多，怎麼會受美元匯價波動衝擊？
其二，讓中華電信出現匯損的是衍生性金融產品，但中華電信一年多前上任的財務長謝劍平，是國內研究衍生性產品有名的學者，他所寫的財務管理、衍生性金融商品相關書籍，是許多大學、證照考試的指定用書。他為何栽在自己最熟悉的領域？
第三個最令人不可思議的是，這筆美元（兌換新台幣）的匯率選擇權合約，竟然為期十年？十年的匯率避險合約，不僅在台灣市場少見，甚至國際上都稀有。
何況，在這行，就算資淺的交易員都知道，新台幣非國際主要交易貨幣，超過三個月、半年的避險合約，流動性不佳，隨著時間越長，避險成本會異常的飆高，買方幾乎失去議價能力。「這種匯率選擇權，恐怕連價格都訂不出來，」一位壽險公司投資長觀察。
第四個疑點是，去年十二月，此合約已造成五億元的虧損，中華電信卻沒有採取行動，任由帳面虧損擴大為四十億。
市場強烈質疑中華電信，「無險可避，為何要避險？」甚至「四十億元，進了誰的口袋？」中華電信的公司治理和穩健形象，被打上一個大問號。
三月二十五日，中華電信董事會針對匯損案做出結論，罕見的進行處分：財務長謝劍平記一支小過，減薪五％；財務處長魏華美記兩小過，調離主管職。
如同買進會大跌的股票
時間越長、虧損越大
三月二十八日，本刊專訪財務長謝劍平，對複雜的交易過程抽絲剝繭發現，整個事件其實由下而上延燒的是一連串失誤，加上選擇權本身槓桿
三月五日中華電信公布，因為新台幣升值，帳上出現一筆四十億元因匯兌產生的虧損，震驚市場！
其一，中華電信的收入以新台幣計價居多，怎麼會受美元匯價波動衝擊？
其二，讓中華電信出現匯損的是衍生性金融產品，但中華電信一年多前上任的財務長謝劍平，是國內研究衍生性產品有名的學者，他所寫的財務管理、衍生性金融商品相關書籍，是許多大學、證照考試的指定用書。他為何栽在自己最熟悉的領域？
第三個最令人不可思議的是，這筆美元（兌換新台幣）的匯率選擇權合約，竟然為期十年？十年的匯率避險合約，不僅在台灣市場少見，甚至國際上都稀有。
何況，在這行，就算資淺的交易員都知道，新台幣非國際主要交易貨幣，超過三個月、半年的避險合約，流動性不佳，隨著時間越長，避險成本會異常的飆高，買方幾乎失去議價能力。「這種匯率選擇權，恐怕連價格都訂不出來，」一位壽險公司投資長觀察。
第四個疑點是，去年十二月，此合約已造成五億元的虧損，中華電信卻沒有採取行動，任由帳面虧損擴大為四十億。
市場強烈質疑中華電信，「無險可避，為何要避險？」甚至「四十億元，進了誰的口袋？」中華電信的公司治理和穩健形象，被打上一個大問號。
三月二十五日，中華電信董事會針對匯損案做出結論，罕見的進行處分：財務長謝劍平記一支小過，減薪五％；財務處長魏華美記兩小過，調離主管職。
如同買進會大跌的股票
時間越長、虧損越大
三月二十八日，本刊專訪財務長謝劍平，對複雜的交易過程抽絲剝繭發現，整個事件其實由下而上延燒的是一連串失誤，加上選擇權本身槓桿
要瞭解這個案件，得先瞭解選擇權。這次中華電信買賣的外匯選擇權，其實是買賣新台幣兌美元的匯兌風險（見選擇權交易圖）。「這個交易其實就是對賭匯率，贏家通吃，沒人解約的話，至死方休。」台灣期貨交易所創辦人、現任會計發展基金會秘書長陳伯松觀察。
不過，對賣給中華電信這個金融商品的高盛來說，只要新台幣貶破三十二‧七元，合約自動失效，高盛不用再做賠本生意，但當匯率大幅升值時，合約卻沒有任何底線，除非高盛願意解約，否則中華電信就得賠錢買美元，直到十年結束。
如果把新台幣匯率看成股價，中華電信就像約定未來十年要買進二百六十張（每兩星期交易一次，為期十年）「新台幣匯率」公司的股票，即使前面買進的頭十張賺錢，當牌價顯示這家公司未來的股價大跌機率越大時，整個合約的虧損金額就會倍數放大，時間越長，期數越多，放大效應越明顯。
謝劍平一再強調，「四十億是帳上未實現的虧損，」但他也同意，因為中華電信簽約時，未同步進行「避險會計」，讓中華電信獲利狀況隨新台幣升貶而起伏，違背財務操作「安全第一」的初衷。
對情勢過度自信
以為新台幣升值微乎其微
而引發這起「匯損風暴」的遠因，其實是中華電信內部的財務改革。之前，中華電信的財務主管，由人事副總經理王漢朝兼任，謝劍平是民營化後的第一個專職財務長。在他之前，中華電信手上現金動輒近八百億元，投資標的僅局限在定存等幾乎零風險的工具，其財務資訊系統也是自己開發出來的。
因為投資保守，風險控管系統也相對薄弱，在謝劍平到任之前，別說衍生性金融商品，連基金都沒買過。「我在公司的目標，就是活化資產，建立資產管理團隊、財務資訊系統。」謝劍平說。對中華電信來說，活化資產才能提高資金運用的效率，吸引外資青睞。
效應形成的「完美風暴」。 不過，對賣給中華電信這個金融商品的高盛來說，只要新台幣貶破三十二‧七元，合約自動失效，高盛不用再做賠本生意，但當匯率大幅升值時，合約卻沒有任何底線，除非高盛願意解約，否則中華電信就得賠錢買美元，直到十年結束。
如果把新台幣匯率看成股價，中華電信就像約定未來十年要買進二百六十張（每兩星期交易一次，為期十年）「新台幣匯率」公司的股票，即使前面買進的頭十張賺錢，當牌價顯示這家公司未來的股價大跌機率越大時，整個合約的虧損金額就會倍數放大，時間越長，期數越多，放大效應越明顯。
謝劍平一再強調，「四十億是帳上未實現的虧損，」但他也同意，因為中華電信簽約時，未同步進行「避險會計」，讓中華電信獲利狀況隨新台幣升貶而起伏，違背財務操作「安全第一」的初衷。
對情勢過度自信
以為新台幣升值微乎其微
而引發這起「匯損風暴」的遠因，其實是中華電信內部的財務改革。之前，中華電信的財務主管，由人事副總經理王漢朝兼任，謝劍平是民營化後的第一個專職財務長。在他之前，中華電信手上現金動輒近八百億元，投資標的僅局限在定存等幾乎零風險的工具，其財務資訊系統也是自己開發出來的。
因為投資保守，風險控管系統也相對薄弱，在謝劍平到任之前，別說衍生性金融商品，連基金都沒買過。「我在公司的目標，就是活化資產，建立資產管理團隊、財務資訊系統。」謝劍平說。對中華電信來說，活化資產才能提高資金運用的效率，吸引外資青睞。
要瞭解這個案件，得先瞭解選擇權。這次中華電信買賣的外匯選擇權，其實是買賣新台幣兌美元的匯兌風險（見選擇權交易圖）。「這個交易其實就是對賭匯率，贏家通吃，沒人解約的話，至死方休。」台灣期貨交易所創辦人、現任會計發展基金會秘書長陳伯松觀察。
不過，對賣給中華電信這個金融商品的高盛來說，只要新台幣貶破三十二‧七元，合約自動失效，高盛不用再做賠本生意，但當匯率大幅升值時，合約卻沒有任何底線，除非高盛願意解約，否則中華電信就得賠錢買美元，直到十年結束。
如果把新台幣匯率看成股價，中華電信就像約定未來十年要買進二百六十張（每兩星期交易一次，為期十年）「新台幣匯率」公司的股票，即使前面買進的頭十張賺錢，當牌價顯示這家公司未來的股價大跌機率越大時，整個合約的虧損金額就會倍數放大，時間越長，期數越多，放大效應越明顯。
謝劍平一再強調，「四十億是帳上未實現的虧損，」但他也同意，因為中華電信簽約時，未同步進行「避險會計」，讓中華電信獲利狀況隨新台幣升貶而起伏，違背財務操作「安全第一」的初衷。
對情勢過度自信
以為新台幣升值微乎其微
而引發這起「匯損風暴」的遠因，其實是中華電信內部的財務改革。之前，中華電信的財務主管，由人事副總經理王漢朝兼任，謝劍平是民營化後的第一個專職財務長。在他之前，中華電信手上現金動輒近八百億元，投資標的僅局限在定存等幾乎零風險的工具，其財務資訊系統也是自己開發出來的。
因為投資保守，風險控管系統也相對薄弱，在謝劍平到任之前，別說衍生性金融商品，連基金都沒買過。「我在公司的目標，就是活化資產，建立資產管理團隊、財務資訊系統。」謝劍平說。對中華電信來說，活化資產才能提高資金運用的效率，吸引外資青睞。
不過，對賣給中華電信這個金融商品的高盛來說，只要新台幣貶破三十二‧七元，合約自動失效，高盛不用再做賠本生意，但當匯率大幅升值時，合約卻沒有任何底線，除非高盛願意解約，否則中華電信就得賠錢買美元，直到十年結束。
如果把新台幣匯率看成股價，中華電信就像約定未來十年要買進二百六十張（每兩星期交易一次，為期十年）「新台幣匯率」公司的股票，即使前面買進的頭十張賺錢，當牌價顯示這家公司未來的股價大跌機率越大時，整個合約的虧損金額就會倍數放大，時間越長，期數越多，放大效應越明顯。
謝劍平一再強調，「四十億是帳上未實現的虧損，」但他也同意，因為中華電信簽約時，未同步進行「避險會計」，讓中華電信獲利狀況隨新台幣升貶而起伏，違背財務操作「安全第一」的初衷。
對情勢過度自信
以為新台幣升值微乎其微
而引發這起「匯損風暴」的遠因，其實是中華電信內部的財務改革。之前，中華電信的財務主管，由人事副總經理王漢朝兼任，謝劍平是民營化後的第一個專職財務長。在他之前，中華電信手上現金動輒近八百億元，投資標的僅局限在定存等幾乎零風險的工具，其財務資訊系統也是自己開發出來的。
因為投資保守，風險控管系統也相對薄弱，在謝劍平到任之前，別說衍生性金融商品，連基金都沒買過。「我在公司的目標，就是活化資產，建立資產管理團隊、財務資訊系統。」謝劍平說。對中華電信來說，活化資產才能提高資金運用的效率，吸引外資青睞。
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